汇操盘正信期货：PX紧缺+PTA无新增，聚酯链淡季炒预期

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　　作者：正信期货赵婷

　　截至周一PTA期货主力合约延续强势，与上游原料PX同步放量上涨，双双创下近半年以来的新高。在当前国际原油价格震荡偏弱，多数化工品承压的背景下，PTA与PX的强势上涨成为市场焦点，结构性利好正在主导短期价格走势，PTA后市怎么看？

　　1、强预期引领，产能周期错配

　　本轮PTA价格上涨的核心驱动力并非来自即期供需改善，而是市场对2026年聚酯产业链供需格局优化的强烈预期。从产能投放节奏看，2026年将出现 “PX-PTA产能错配”。PX环节计划新增产能约550万吨（包括裕龙300万吨、华锦200万吨及海南炼化扩能等项目），但集中于2026年三季度末甚至四季度投放；PTA环节全年处于投产真空期，无新增产能落地。与此同时，下游聚酯产量增速预计同比增长4.5%。这意味着在2026年下半年之前，PX将面临需求增速快于供应增速的局面，存在阶段性供应缺口。作为PTA的直接原料，PX的紧缺预期向上支撑PTA成本端，形成“强原料+弱新增”的有利组合。

　　2、PTA短期供需支撑尚可，但终端隐忧未消

　　尽管远期逻辑偏强，当前PTA的基本面表现尚可。当前PTA开工负荷约74.1%，部分前期检修装置计划重启，短期供应有小幅增量预期，但主流供应商检修持续至春节后，需求端聚酯端相对稳健，近期产销连续放量，工厂开工负荷维持在高位，PTA12月仍维持去库格局。但终端织造环节已显疲态，江浙地区化纤织造开工率环比下降至63%，冬季订单基本结束，受2026年春节偏晚影响，春订单普遍推迟。在偏空预期下，部分企业或提前放假，纺织淡季深入，短期市场以控库存稳出货为主，对原料的主动补库意愿下降。

　　3、估值已透支部分远期利好，追高需警惕负反馈风险

　　当前PTA及PX的估值水平已部分计价了市场对2026年产能周期错配与供需改善的乐观预期。一方面，原油价格维持区间震荡，成本端未出现显著上行驱动；另一方面，PX受美国调油需求旺盛及韩国货源转向美洲影响，亚洲现货供应趋紧，推动PX价格强势上行，PX-石脑油价差已反弹至330美元/吨以上的高位。在此支撑下，PTA加工费虽自2025年下半年长期处于低位，但近期亦出现小幅修复。

　　这一估值修复并非源于即期基本面的大幅改善，而是对远期供应缺口和产业链利润再分配的提前定价。也就是说，当前价格已计入一部分中长期利好因素。若后续下游聚酯因原料成本高企而出现减产、采购放缓等负反馈行为，将打破当前脆弱的平衡，所以短期追涨要谨慎。

　　4、后市观点

　　展望后市，PTA价格有望维持偏强震荡格局，但上行空间受限。当前的强势并非源于终端需求的实质性回暖，而是市场对2026年PX与PTA产能周期错配与产业供需结构优化的提前定价。在PTA全年无新增产能、而PX新装置集中于下半年投放的背景下，上半年PX阶段性供应偏紧的预期成为核心交易逻辑。叠加当前PTA仍处于去库通道、主流装置检修延续至春节后，以及市场提前交易春季检修等季节性利好，短期基本面提供有力支撑。但现实端的隐忧不容忽视，终端织造开工持续下滑，冬装订单疲软，下游普遍采取低库存策略。这种“弱现实”背景下，聚酯产业链“淡季看预期”的特征再度显现，体现了市场在需求淡季更倾向于交易未来供需改善的逻辑。在强预期与弱现实的博弈下，PTA上行面临较大阻力，关注下游是否会出现负反馈。

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